重組靜待交割，新生環保龍頭。自從09年4月方案推出起，公司歷時近一年的資產重組已經接近尾聲，目前所需各項審核均已通過，僅剩后續相關審計工作以及最終資產交割，我們預計將于10年3-4月完成，屆時A股中一個新的環保龍頭公司將破繭而出!

　　強大政府背景奠定公司優勢地位。憑借在城建方面取得的突出成績，控股股東興蓉公司在水務領域的發展得到了政府的大力支持(包括特許經營協議的簽訂、每年7.6億財政補貼等)。通過此次資產重組，興蓉公司將旗下優質的污水處理資產注入上市公司，旨在為成都市環保事業的長遠發展搭建投資、融資平臺。交易完成后，上市公司將成為成都市屬國資領域重要的上市平臺。

　　污水業績穩步增長，外延擴張值得期待。隨著配套收集管網建設的完善，我們預計09-11年公司污水處理廠的負荷率將達到72%、78%、84%，這也是推動公司業績穩步增長的最重要因素。此外，公司有望以“立足成都、輻射四川、面向全國“為戰略，憑借資金、經驗、成本控制優勢實現異域擴張。

　　拓展污水處理產業鏈，多方布局環保領域。在污水處理業務穩步增長的基礎上，排水公司還將積極拓展產業鏈，將其延伸至污泥處置和再生水利用業務，進一步布局環保領域，培育新的利潤增長點，公司也將逐步實現由傳統的水務公司向綜合性環保集團的轉型。

　　起步于污水處理的環保集團，維持“增持”評級，初步目標價格15元!我們看好公司強大的政府背景、水務一體化運作模式、業績確定性增長、異域擴張能力、環保領域業務開拓、以及未來進一步的資本運作。在僅考慮現有污水處理資產的情況下，預計公司09-11年EPS分別為0.45、0.49、0.54元/股，目前股價對應PE為30x、28x、25x，在水務板塊中依然處于最低水平。我們繼續維持公司“增持”評級，給予10年30xPE，對應的初步目標價格為15元!